上周国际油价小幅回落，布伦特12合约跌0.94%。上周中美谈判及OPEC+议产会议结果总体符合预期，自愿减产8国决定12月进一步增产13.7万桶/天，但将在明年一季度淡季暂停增产。原油市场中期走向偏空，短期关注乌克兰对俄能源设施的袭击力度及委内瑞拉地缘风险。

　　周五贵金属表现震荡。美联储多位官员讲线月降息体现内部对政策前景存在严重分歧，中美互降关税释放贸易缓和信息，美国政府停摆仍处于博弈阶段，短期市场情绪摇摆，贵金属构筑高位震荡平台，暂时观望等待波动率下降后的参与机会。

　　上周五内外铜价收回部分跌幅，创出纪录新高后铜价减仓调整。周内关注国内现货报价与社库，沪铜量价潜力仍在，多头依托8.6万持有。

　　周五沪铝延续震荡偏强。宏观积极情绪主导，铝市基本面共振有限，国内库存表现一般，现货反馈平淡。短期沪铝继续延5月以来上行通道偏强运行，上方阻力看向2024年11月高点。

　　氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩格局难改。当前指数价格接近触发晋豫现金亏损，关注采暖季临近供应反馈，氧化铝弱势运行为主反弹空间存在限制。

　　保太ADC12现货报价20800元。废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，不过行业库存和交易所仓单均处于高位水平，铸造铝合金继续跟随铝价波动暂难有独立行情。

　　LME计划限制近月持仓数量以规避价格极端波动，LME锌高位转降，0-3个月现货升水高位回落， 技术面看，3050美元关口仍面临较大上行阻力。海外终端消费平平，下游对高价接货意愿不足。国内锌锭存出口预期，内外价差进一走扩空间有限。国内炼厂抢矿持续，内外矿TC同步转降，沪锌下方支撑偏强。LME锌库存仍偏低，但全球锌锭整体供应不缺，巨大的内外价差下，跨市反套策略盈亏比较好，考虑进口亏损收窄至千元附近后止盈。四季度沪锌不再视为空头配置品种，暂看2.2-2.3万元/吨区间震荡。

　　铅进口窗口打开，海外低价铅作为原料补充国内预期走强。原生铅炼厂检修与复产并存，再生铅复产预期走强，铅供应端压力上升。但冬储背景下，铅精矿偏紧；再生铅集中复产，废电瓶价格稳定，成本端支撑仍偏强。沪铅基本面整体多空并存，暂看1.7-1.75万元/吨区间震荡。

　　沪镍震荡，市场交投平淡。Taco交易和风险偏好改善的方向有拐点可能。镍产业链受制于整体过剩，表现平淡。下游需求端近期仍保持较强的谨慎观望态度，整体采买成交较为疲弱。高镍生铁价格持续走低，贸易商信心不足纯镍库存增近1100吨至4.88万吨，镍铁库存降200吨在2.9万吨，不锈钢库存降6000吨至94.6万吨。镍价弱势运行，重心倾向于下移。

　　上周内外锡价震荡，沪锡暂难有效突破28.5万，且下方MA20日均线提供支撑。LME现锡再转40美元升水，锡市场缺少具体交投题材，价格被动跟随铜市节奏。倾向逢反弹空配，右侧交易参照MA20日均线。

　　碳酸锂高位承压回调，市场交投活跃。期价稳步抬升，锂盐厂开工率持续提升保持高位，下游表现依然强劲，合意库存水平的不可逆抬升是主因。市场总仓库存储下降2300吨在13.04万吨，冶炼厂库存降600吨至3.4万吨，下游库存降2000吨在5.5万吨，贸易商增库850吨至4.14万吨，中游环节情绪有所回暖，现货端稍显支撑。碳酸锂期价走强，去库持续性和政策增量成为市场关注的点，短期偏强震荡看待。

　　多晶硅期货盘面大幅上行，核心驱动为头部企业透露产能收储计划即将推进，市场乐观情绪持续升温。短期走势核心取决于政策消息发酵力度，盘面易涨难跌；但若政策预期落空或现货跟涨动能不足，高位回调风险将显著抬升。操作策略上，建议轻仓顺势，着重关注政策信号及头部企业排产动态。

　　工业硅新疆产区周度开工率小幅增加，而云南受枯水期制约，周度产量已连续明显下滑，行业供需结构存在改善预期，预计盘面价格中枢震荡上行，且受多晶硅行情带动情绪，但幅度受限，仍需关注下游多晶硅11月减产的实际执行情况。

　　周五夜盘钢价有所回落，周末唐山钢坯下跌10元/吨。螺纹表需环比继续好转，产量同步回升，库存继续回落。热卷需求保持良好，产量小幅上升，库存继续回落。铁水产量高位继续回落，下游承接能力不够，随着钢厂利润下滑，产业链负反馈压力仍有待缓解，关注唐山等地环保限产力度。从下业看，地产投资继续大幅度地下跌，基建、制造业投资增速持续回落，内需整体依然偏弱，钢材出口保持高位。宏观层面乐观情绪降温，市场心态依然谨慎，盘面短期震荡为主，关注需求边际变化以及内需刺激政策推进情况。

　　铁矿上周盘面反弹。供应端，全球发运处于高位，国内到港量阶段回落，港存保持累增趋势不变。短期BHP产品在国内销售预期仍有一定扰动。需求端，上周铁水下降明显，钢厂盈利率再创年内新低，未来铁水存在进一步减产压力，需求端对矿价的支撑减弱。中美贸易协定取得进展，出口走弱担忧缓解，国内重要会议召开，反内卷预期出现升温，不过短期盘面连续反弹后，市场有一定利好兑现的倾向。我们预计铁矿高位震荡为主。

　　日内价格冲高回落。焦化有第三轮提涨预期。焦化利润一般，日产小幅下降。焦炭库存几无变动，目前下游少量按需采购，库存稍有增加，贸易商采购意愿一般。总的来看，碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水准，对原材料形成托底，不过钢材利润水准一般，对于原材料压价情绪较浓。焦炭盘面升水，市场对焦煤主产区安全生产考核有一定预期，价格或易涨难跌为主。

　　日内价格冲高回落。市场情绪因乌海产区少量煤矿因环保问题达标后复产价格快速下行，但是更多面临资源整合的煤矿并未复产我们判断价格难以持续下行。炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交好转，成交价格普涨，终端库存有所增加。炼焦煤总库存环比小幅抬升，产端库存小幅下降，临近安监进驻煤炭主产区，关注相关影响。总的来看，碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水准，对原材料形成托底，不过钢材利润水准一般，对于原材料压价情绪较浓。焦煤盘面对蒙煤贴水，市场对焦煤主产区安全生产考核有一定预期，价格或易涨难跌为主。

　　日内价格震荡下行。需求端铁水产量维持236以上的高位。硅锰周度产量小幅回落，产量维持在较高水准，硅锰库存微降，期现需求依旧较好。锰矿远期报价环比小幅拾升，现货矿跟随盘面有所提振。锰矿库存小幅下降，矛盾并不突出。关注中美领导人谈判的影响。

　　日内价格震荡下行。需求端铁水产量维持236以上的高位。出口需求抬升至4万吨左右，边际影响较小。金属镁产量环比小幅抬升，次要需求边际小幅抬升，需求整体尚可。硅铁供应维持在给高位，表内库存持续去化。关注中美领导人谈判的影响。

　　当前集运欧线市场仍处于“弱现实”与“强预期”的博弈阶段。由于市场对12月运价将迎来季节性上涨的预期较为一致，而估值锚点取决于11月运价水平，因此即期运价走势成为决定远期估值的关键。上周PA联盟成员面对空班较少的揽货压力，将报价调整至$1700-1800/FEU，与此同时中远和达飞在上周周五和周日将11月下旬宣涨至$3200/FEU和$3000/FEU。本周成为即期运价重要观察期，从供需结构的角度而言，尽管主要联盟实施空班使得11月上行整体供应水平不高，但空班分布不均，本周运价中枢能否持稳，重点是整体空班能否有效对冲揽货压力较高的PA联盟降价带来的冲击。若价格战进一步蔓延导致11月上旬运价中枢下移，“弱现实”将占上风，反之，若现货市场显示出企稳迹象，特别是OA联盟等坚守报价，则“强预期”逻辑将得到巩固。

　　当前燃料油绝对价格仍主要跟随成本端震荡。高硫方面，多空交织格局延续，地缘冲突对供应影响预期仍在，周末乌克兰无人机袭击俄罗斯图阿普谢港石油枢纽，导致港口设施受损并起火，但市场前期对俄罗斯供应减量已有较好演绎，后续兑现程度面临考验，且当前裂解价差已处于季节性高位，叠加发电需求旺季结束，中期供应趋于宽松。低硫市场仍受制于海外充裕供应及亚洲高位到港量，整体维持疲软格局。不过阿尔祖尔炼厂因火灾部分停产、丹格特炼厂装置重启均有望改善供应压力。除此以外市场传言各集团正在申请燃料油配额的转换，若落实则可能会影响港口供应规模。因而当前高硫对低硫的相对强势呈现松动迹象，建议持续关注高低硫价差的低位布局机会。

　　北方施工日渐式微，东北及西北低温影响下逐渐停工，南方仍有赶工需求。10月最后一周54家样本炼厂出货量环比改善，同比持平，拖累累计增速。最新多个方面数据显示整体商业库存去库加快。“旺季”需求成色弱于预期，中长期预期去库放缓对BU难有强支撑。

　　最新多个方面数据显示周度液化气商品量微降而到港量增加明显。当前化工利润改善促进需求有所增长，多地大幅降温带动燃烧端需求好转，市场预期需求整体改善。炼厂库容率微降，港口库容率上涨。基本面预期边际好转对LPG仍有提振，在原油承压背景下LPG相对原油裂解走强。

　　尿素价格窄幅震荡。月底月初行业会议较为集中，提振市场情绪，关注官方政策指引。下游需求采购有所增加，周期内尿素库存由升转降。多地港口货源加速离港，港口库存持续大幅度减少。尿素供过于求现状持续，需求逢低推进以及成本煤炭价格对行情产生一定支撑，短期行情维持低位运行为主。

　　甲醇盘面持续大幅度下滑，11月到港量预计持续偏高，港口仓库存储上的压力较大。本周进口甲醇卸货量在多重因素影响下不及预期，港口小幅去库。国内装置产能利用率提升，生产企业小幅累库。甲醇港口库存拐点未见，需求持续偏弱，短期预计持续偏弱，但有望逐步止跌企稳，关注供应端缩减实质性的落地情况。

　　上周油价震荡，纯苯价格回落。港口去库，周内装置重启，纯苯负荷小幅提升。油价震荡，中美经贸磋商结束，化工品情绪回落；进口量偏高依旧是纯苯市场主要压力，后市关注港口累库节奏，月差反套为主。

　　装置有计划外短停，但对市场影响有限。成本端油价继续走弱，原料纯苯也缺乏利好支撑，叠加市场担忧11月主港去库力度有限，苯乙烯价格或继续弱势运行。

　　丙烯方面，局部PDH装置投料重启，市场供应小幅略增，生产企业成交一般，企业让利出货意愿有所提升，整体成交改善不大。 塑料和聚丙烯方面，宏观面有向好预期，但供需面难以提供支撑。目前需求端刚需维持，但供应端检修减少，叠加新增产能释放，供应端压力难以有效化解，价格依旧承压。

　　行业仓库存储上的压力下降叠加电石法成本支撑，PVC低位震荡运行。基本面整体依然偏弱，行业仓库存储上的压力依然较大。新增投产，供给高压运行。国内需求淡稳，目前出口保持良好态势，但11月份印度反倾销税存在执行风险，加之印度排灯节，采购需求意愿下降。弱现实格局延续，低估值下，PVC或跟随宏观整体情绪波动。 烧碱延续累库态势，现货价格疲软，期价继续下行。企业检修恢复，本周开工环比上涨3.5%至84.3%。下游氧化铝采购降价，氧化铝利润压缩，开工小幅下行，目前原料库存较高，补库意愿不强，不排除后续进一步调低采购价格；非铝需求量开始上涨有限。行业继续累库，供应压力较高，下游需求一般，预计期价低位运行。

　　中美经贸磋商及行业座谈会结束，市场没有更多利多提振，PX和PTA震荡。乌石化PX重启，福佳大化计划11月初重启一套，PX供应回升；PTA新装置投产后停车一套老装置，两套检修重启，行业供应增长；目前下游需求尚可，中期有转弱预期，PTA累库预期下，延续反套思路；关注能源地缘风险影响。

　　石油制乙二醇装置检修，合成气法提负，周产量环比小幅下滑，港口到港预报小幅增长。中美经贸及聚酯行业会后，外围缺乏更多利多提振，乙二醇价格跟随外围市场回落；中期需求转弱，延续累库预期。

　　短纤无新投压力，负荷高位运行，下游织造提负，短纤现货格局较好，跟随原料回落；11月中下旬需求转弱，短纤有累库预期。天气转凉，瓶片需求转淡，加工差预期承压，产能过剩是长线压力，行业会议无实质性利多，成本驱动为主。

　　玻璃弱现实格局，反弹后再度下挫。沙河近两日成交好转，价格止跌企稳，观察持续性。本周库存小幅下降，其中沙河地区补库情绪提升。煤炭上涨，成本抬升，利润收窄，日熔震荡偏高位运行。沙河近期4条产线将会去冷修改造，继续跟踪。加工订单不足，下游刚需采购为主，关注年底是否会有赶工潮。关注沙河现货好转持续性，目前低估值格局下，下跌空间受限，卖浅虚值看跌期权继续持有。

　　国际原油期货价格持续上涨，泰国原料市场行情报价涨跌互现。目前全球天然橡胶供应进入高产期；上周国内丁二烯橡胶装置开工率明显回落，上游丁二烯装置开工率有所回升。上周国内轮胎开工率继续微幅回升，轮胎企业产成品库存继续增加。上周隆众公布的青岛地区天然橡胶总库存继续下降至43.22万吨，卓创公布的中国顺丁橡胶社会库存继续增加至1.48万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回升至3.2万吨。综合看来，需求缓慢回暖，供应压力趋缓，天然橡胶去库，合成橡胶累库，成本支撑乏力，市场情绪走弱。策略上观望，关注NR&BR等跨品种套利机会。

　　纯碱期价下行。部分装置提负，供应环比增加。下游刚需平稳运行为主，光伏玻璃点火和冷修并存，整体产能波动不大。短期成本附近，预计跟随上游和宏观情绪波动，长期仍是供需过剩格局，逢高做空思路对待。

　　上周五夜盘连粕2601合约继续保持强势，上涨0.63%。中美两国元首会面后，我方表示将相应调整针对美方上述关税的反制措施，但截止至发稿时止，暂无官方政策调整出炉。当前国内大豆到港量充足，大豆压榨量平稳，压榨利润有所修复，豆粕提货回升，豆粕库存周度小幅回升。目前中美贸易缓和氛围高涨，后续需持续关注我国对美豆进口的政策调整。按照金十多个方面数据显示，最新美豆升贴水报价与巴西升贴水报价大体相当，需大幅调降对美大豆关税，才能恢复中美大豆贸易，后续关注中美贸易缓和后的逢低做多机会。

　　美豆受到乐观的贸易预期支撑，价格延续反弹势头。国内大豆压榨利润亏损，粕表现偏强。短期马来西亚棕榈油还没有体现出来季节性减产的特点，叠加今年马来出口需求疲弱，棕榈油偏疲弱的背景下，要注意油脂回调风险，预计短期粕强于油。短期关注棕榈油供应端的表现以及中美大豆贸易端的指引。

　　加拿大菜籽的低迷出口尚未改善，关注中加经贸关系的边际变化。国内沿海菜籽压榨处于缺货低开机状态，这限制了菜系下游供给，但水产饲料迎来需求淡季，菜粕需求料将下滑，菜油进口因俄罗斯新季菜籽上市压榨而得到保障，菜系油粕比预计仍将下行。综合看来，预计菜粕短期价格或受到油籽期价的提振，预计菜油面临潜在累库风险而延续弱势走势。

　　豆一期货主力价格受到进口大豆提振，价格小涨，不过由于离前期高点偏近，价格总体还在进行盘整。上周国产大豆竞价拍卖溢价成交，成交率尚可。美豆受到乐观的贸易预期支撑，价格延续反弹势头。短期持续关注进口大豆贸易端的表现以及国产大豆政策端的指引。

　　上周五夜盘大连玉米期货小幅回调。东北玉米新粮持续供应，且地趴粮尚未上市，价格稳定微降。山东现货上量较昨日略增，价格稳定。目前下游贸易及终端需求基本维持刚需采购，积极性低。中美两国元首会面后，美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，以及之前暂停的24%对等关税将继续暂停一年。中美关系或趋于缓和，未来两国扩大农产品贸易，后续持续关注玉米进口情况。未来两周东北新粮上市量仍将继续增加，宽松格局未变，大连玉米或将继续底部偏弱运行，拐点何时到来尚不明朗。

　　周末生猪现货均价下调0.2元/公斤，南方跌幅较大。由于现货端二育入场情绪减弱，现货支撑转弱，期货价格先行下跌交易未来潜在供应压力。历史上猪周期底部多呈现双底“W”型特征，10月猪价低点大概率为首次情绪性筑底，预计明年上半年猪价在供应压力持续和需求淡季背景下仍有较大概率构成二次探底。

　　周末鸡蛋现货价格窄幅调整，卓创多个方面数据显示截至10月30日当周，淘汰日龄降至494天，前周499天。期货盘面震荡为主，资金大幅减仓近4万手。关注蔬菜价格的波动指引。中期关注老鸡淘汰情况，等待四季度逢高做空机会。

　　上周美棉震荡偏强，价格连续反弹，中美谈判的利好提振价格，目前暂无中国购买美棉的信息，再加上美农数据暂停公布，情况短期并不明朗。国内郑棉上周表现偏震荡，近期基差缓慢走弱，北疆籽棉收购基本结束，南疆仍在进行中，南疆籽棉收购价格高于北疆；截至11月1号，全国棉花累计检验量为184.4万吨。上周现货成交仍然一般，下游纯棉纱跟涨乏力，纯棉纱市场交投趋于平淡，纺企顺价走货为主，贸易商心态谨慎，逢低和刚需采购为主；织厂新增订单不佳，备货意愿较差，随买随用，外销高支纱情况较好。持续关注中美谈判利好消息对于贸易的影响情况，郑棉短期走势或偏震荡，操作上暂时观望。

　　上周美糖震荡。巴西食糖产量保持高位，印度和泰国的产量预期也较好，国际市场供应较为充足，美糖上方仍面临很多压力。国内方面，从交易逻辑来看，市场的交易重心转向新榨季的估产。天气方面，三季度广西降雨情况较好，降雨量较往年偏多。从遥感数据分析来看，目前广西甘蔗植被指数同比有所增加，25/26榨季广西食糖产量的预期相对较好，关注后续天气情况和甘蔗长势。

　　期价偏强运行。产区苹果逐渐入库中，好货价格高位稳定，低质量货源价格偏弱。今年红富士苹果质量较差，好货占比少，而市场需求较高，预计销售前期现货价格将保持高位。不过，低质量货源占比较高，后期存在一定仓库存储上的压力，关注后续入库情况，操作上暂时观望。

　　期价弱势运行。供应方面，外盘报价依然较高，国内现货价格维持弱势，贸易商压力有所增加，预计短期内不会大幅度的增加进口。需求方面，港口出库量维持在6万方以上，需求对价格存在支撑。库存方面，原木仓库存储的总量偏低，仓库存储上的压力比较小。综合看来，低库存对价格存在较强支撑，操作上暂时观望。

　　上周纸浆维持窄幅震荡，针叶浆月亮现货报价5350元/吨，江浙沪俄针报价5100元/吨；阔叶浆金鱼报价4250元/吨，价格持稳。截至2025年10月30日，中国纸浆主流港口样本库存量为206.1万吨，较上期累库0.6万吨，环比上涨0.3%。国内9月份进口纸浆295.25万吨，同比增加27.25万吨。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，关注港口库存变化，纸浆需求仍然一般，下游原纸市场传统旺季预期不强，终端订单释放有限，后市信心欠佳，原料维持刚需补库为主，备货意向较难提升。操作上暂时观望或短线操作为主。

　　前一交易日A股产生一定结构分化，小市值股票走强，个股方面超3700家上涨。期指各主力合约仅IM收涨，IF领跌，跌幅为1.43%。基差方面，IH主力合约小幅升水标的指数，其余主力合约全线贴水。上周中美元首在韩国釜山举行会晤，随后商务部发言人表示:中美吉隆坡经贸磋商取得积极成果。中美元首会晤取得了积极成果，不过市场此前已有较为积极的预期，会谈结束后市场有一定的震荡，但总的来看偏积极的格局延续。从美联储议息会议结果和中美经贸谈判的共识来看，目前还难以推断出后续地缘局势是否快速破局，但整体看来，金融条件相对来说比较稳定的局面延续，后续持续关注国内政策的信号。从配置角度看，市场风格方面仍需要聚焦于科学技术成长板块，坚持以科学技术创新与产业升级方向为主线布局，同时兼顾内需与对外开放板块。

　　国债期货震荡偏强。财政部部长表示，未来进一步落实好一揽子化债方案，做好地方政府存量隐性债务置换工作，对违规举债、虚假化债等行为严肃追责问责，防止前清后欠。市场逐步进入修复阶段现货交易热情逐步上行。国债期货方面，结构分化行情持续， 预计收益率曲线陡峭化暂告一段落。